1.草甘膦受益环保事件持续涨价,双甘膦同步上涨
   
草甘膦制备方法包括甘氨酸和IDA法两大类,前者产能占比60%,后者40%。公司采用IDAN法生产草甘膦(单耗双甘膦1.5万吨),公司草甘膦产能5万吨,双甘膦13.5万吨(约7.5万吨自用),今年以来持续满产,其中双甘膦产能占了全球总产能的70%。天然气是双甘膦生产的重要原料,川渝地区资源优势明显。11月下旬,河北、山东等地甘氨酸产能受环保影响停产,叠加四季度的销售旺季,推动草甘膦价格上涨至近期的2.4万元/吨,公司草甘膦成本1.8万元/吨,双甘膦成本8000元/吨。
   
2.现有联碱产能110万双吨,价格持续回暖
   
纯碱14年受氯化铵价格暴跌影响,联碱法行业产能退出200万吨,15年3季度,氯化铵价格反弹,导致氨碱法丧失成本优势,产能继续退出。15年整体较14年产能下降40万吨至3000万吨左右,16年产能又进一步小幅下滑,今年的开工率一直维持在85%左右,需求端稳定,供需紧平衡,预计未来价格将持续上涨。轻质纯碱价格近期已较底部上涨了66%至1950元/吨,氯化铵价格470元/吨,公司目前联碱生产成本约1600元/双吨。
   
3.积极推进蛋氨酸和碳纤维项目,寻找新的增长点
   
年产5万吨蛋氨酸项目积极建设中,预计2017年投产,蛋氨酸项目投资规模大、行业存技术壁垒,由于技术封锁好,全球供应商未超过10家供应商,竞争格局良好,历史价格从未低于成本,目前行业成本约为2.1万元/吨,产品价格2.7万元/吨。公司3000吨/年PAN基碳纤维项目准备中,预计2018年投产,该项目建成后,可实现“前驱体-白丝-碳丝”的全流程生产,目前国内碳纤维严重供不应求,80%依赖进口。
   
4.投资建议:
   
今年10月以5.61元/股定增募集了39亿元,目前股价倒挂,存安全边际。我们预计公司16-18年EPS分别为0.1、0.21、0.23元,目前股价对应PE为55、25、23倍,首次推荐评级。
   
5.风险提示:
   
环保影响公司开工率